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大唐发电:电力盈利再创新高,期待煤化工剥离和资产注入

发布时间:2015-08-22    研究机构:申万宏源

事件:公司公告2015年中报:上半年实现营业收入316亿元,同比降低9.28%;归母净利润20.44亿元,同比增长3.51%,基本每股收益0.1536元/股。

投资要点:公司上半年归母公司净利润同比增长3.51%。2015年上半年,公司利润总额约为人民币41.04亿元,同比增加0.56%;归属于母公司净利润约为人民币20.44亿元,同比增加3.51%。

2015上半年实现营业收入316亿元,同比下降9.28%,其中电力行业实现营业收入295.7亿元,同比下降4.77%;煤炭行业实现营业收入1.90亿元,同比下降86.83%;化工行业实现营业收入3.48亿元,同比下降75.15%。

电力板块盈利再创新高,清洁能源发电量增幅显著。2015年上半年,公司发电板块完成发电量870.030亿千瓦时,同比减少约4.32%,完成上网电量823.574亿千瓦时,同比减少约4.10%;火电机组利用小时累计完成2252小时,同比降低270小时;累计实现利润60.28亿元,同比增加约9.33%,毛利率保持在30%以上。2015年上半年,火电机组发电量同比降低约5.19%。但水电机组发电量、风力及光伏机组容量分别同比增加18.06%、9.63%,主要受益于当年来水增加与本集团风力及光伏机组容量的增加。

新增装机确定,电源结构中清洁能源比重增加。2015年上半年,公司新增装机容量177MW,新增装机全部为清洁能源电源,其中风电机组新投容量96MW,水电机组新投容量81MW,清洁能源所占比重比上年末增加0.36个百分点。同时今年上半年重点项目开发也取得新突破,公司有8个电源项目合计4177MW获得正式核准。

首批集团资产将于2015年10月前注入,公司将增装机将超7%。2014年6月公司接到大唐集团《关于规范大唐集团对大唐国际发电股份有限公司相关承诺的说明》。集团承诺不迟于2015年10月左右等位于河北省的火电业务资产盈利能力改善并且符合相关条件时注入公司。大唐集团在河北的优质火电资产主要包括马头热电分公司、保定热电厂、清苑热电、武安发电等,总装机容量约309万千瓦。公司2015年上半年公司管理装机容量4152万千瓦,若资产注入后,公司将增加装机7.4%。

公司积极推动“煤化工重组”,煤化工业务有望剥离。公司2014年7月与国新公司签署了重组框架协议,拟就本公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括:多伦煤化工公司、克旗煤制气公司、阜新煤制气公司、呼伦贝尔化肥公司、锡林浩特矿业公司以及相关的配套和关联项目。未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后,回到电力主业上,盈利能力有望进一步增强。

盈利预测:不考虑煤化工剥离和资产注入,我们维持2015年-2017年归属母公司净利润48.13亿元、59.69亿元和62.09亿元,EPS0.36元、0.45元和0.47元。当前股价对应2015年-2017年PE分别为21倍、17倍和16倍。考虑到拖累公司业绩的煤化工板块存在剥离可能,业绩有望大幅提升。同时集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组进一步增加,维持“买入”评级。

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