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大唐发电:公司业务仍聚焦于火电,煤化工业务正在重组

发布时间:2015-03-25    研究机构:上海证券

主要事项。

公司3月19日发布2014年年报,并召开了“大唐发电(601991)2014年业绩发布会”,公司高管就公司2014年业绩、公司业务发展规划、电力行业前景展望等问题与参会的机构投资者进行了交流。现将与公司交流的情况结合公司2014年,整理如下。

主要观点。

装机容量小幅增加,电源结构未见明显改善,仍以火电为主截至2014年12月31日,新增装机容量2,754.39兆瓦,公司管理装机容量约41,341.345兆瓦,比2013年末的39187兆瓦,增加5.50%。其中,火电煤机31,480兆瓦,占76.15%;火电燃机2,890.8兆瓦,占6.99%;水电5,054.445兆瓦,占12.23%;风电1,726.1兆瓦,占4.17%;光伏发电190兆瓦,占0.46%。清洁及可再生能源所占比重比上年末增加3.51个百分点,电源结构进一步优化。

发电量略有下滑。

2014年大唐发电的主要业务在营收均出现了下滑,主要业务发生萎缩,其中电力行业下滑2.29%,煤炭行业下滑57.59%,化工行业下滑27.16%。电力行业为例,2014年度,大唐发电公司及子公司累计完成发电量约1,888.449亿千瓦时,同比减少约1.58%;累计完成上网电量约1,786.369亿千瓦时,同比减少约1.54%;机组利用小时累计完成4,701小时,同比降低281小时。

受益于动力煤价格大幅下降,电力业务盈利能力大幅增长。

受益于动力煤市场价格大幅下滑,单位发电量燃料成本同比变动由2013年的180.83元/兆瓦时,下降到2014年的157.3元/兆瓦时,因此电力板块盈利能力突出。公司电、热销售毛利率达到32.58%,同比增长1.52%;发电板块累计实现利润人民币124.22亿元,同比增加33.83%,使公司保持了持续盈利的良好态势。

大幅资产减值计提影响公司业绩。

资产减值损失2014年32.37亿元,比2013年的12.64亿元大幅增加。其中坏账损失由2013年的0.059亿元,上升到2014年的7.6623亿元;固定资产减值损失由2013年的6.65亿元,上升到2014年的17.84亿元;在建工程减值损失在2014年度计提了4.20亿元。资产减值损失分板块,发电板块0.11亿元、煤炭板块14.68亿元、煤化工板块17.66亿元。

电力板块盈利导致所得税费用增加。

公司及其子公司本期所得税费用比上期增加约38.70%,主要原因是因为电力板块盈利增加导致负担的所得税费用增加。

归属于母公司净利润因资产减值损失而大幅下降,现金分红比2013年有所提高。

公司2014年利润总额约为人民币52.12亿元,同比减少34.56%;归属于母公司净利润约为人民币17.98亿元,同比减少47.12%,EPS为0.14元;截至2014年12月31日,公司合并资产总额约为人民币3,024.31亿元,同比增加2.59%;资产负债率完成79.13%,同比上升0.7个百分点。

公司计划每股分红0.13元(2012年为0.10元、2013年为0.12元)。

经营计划。

2015年度,公司立足打造发电产业升级版,清洁高效发展煤电,积极发展水电,加快发展风电,有序发展光伏发电,适度发展燃机。

年发电量力争突破1,879亿千瓦时。

煤化工业务:多伦项目产量未达经济规模,短期亏损在所难免。

多伦项目设计年产46万吨聚丙烯,由于市场价格低迷和产量远没达到经济规模,短期亏损在所难免。

2014年7月7日,公司与国新公司签署了重组框架协议,拟就本公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组范围包括:多伦煤化工公司、克旗煤制气公司、阜新煤制气公司、呼伦贝尔化肥公司、锡林浩特矿业公司以及相关的配套和关联项目。目前,重组事项正在稳步推进。

项目核准取得进展,火电项目仍是绝对主力。

2014年,公司有7个电源项目合计2,796MW获得正式核准,具体包括:火电项目:河北蔚县发电厂2×600MW,内蒙古自治区托克托电厂五期2×660MW。

风电项目:宁夏红寺堡一期100MW、辽宁大唐国际昌图三胜屯50MW、辽宁大唐国际阜新四方庙50MW、江西大唐国际寻乌乱罗嶂66MW。

水电增容项目:重庆浩口水电增容10MW。

投资建议。

2014年公司火电机组占总容量的76.15%,火电发电量占总发电量的86.9%,火电业务是公司利润的最主要贡献方面。预计2015年环渤海动力煤平均价格同比仍有一定幅度的下降,有利于火电利润的进一步小幅扩张。但煤化工业务短期内仍看不到扭转亏损的希望,在重组前仍给公司业绩造成负面影响,因此维持“中性”评级。

风险因素。

宏观面趋紧,利率飙升;现有火电站受第三季度全国水电高增长影响而利用小时进一步下降;在建火电站或加剧火电供过于求的情况,建成后利用小时较低。

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