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大唐发电:沪港通策略研讨会2014快评

发布时间:2014-09-24    研究机构:瑞银证券

剥离非电业务后将回归电力主业,资产负债表有望改善

公司计划在2014年底前完成煤化工及相关资产的剥离,但由于涉及资产体量较大,不排除有延迟的可能性。我们看好此次重组,公司借此可缩减资本开支并减少债务,从而改善资产负债表,同时基本消除多元化经营的风险,回归盈利质量较高的电力主业。目前具体方案尚未出台,我们已假设了最差的情景,即涉及资产按100%的权益价值进行减值。

未来或以发展常规能源为主,看好公司的核电投资

截至2014年6月底公司已核准装机12.4GW,处于同业较高水平,其中煤电/水电分别4.6/3.8GW。公司参股44%的宁德核电项目已于今年上半年投产2台机组,剩下2台计划于2015年投产;同时公司正在推进第二个核电项目,即参股10%的徐大堡核电,我们预计有望于今年核准、2020年前投产。我们看好核电投资,我们测算这类项目的ROE将达到20%左右。

资产注入具体方案未定,维持“买入”

大唐集团承诺在2015年10月前完成注入河北省火电资产,并于2018年10月前注入剩余火电资产,但具体方案未定。我们认为公司目前估值相比其他全国性的上市电力公司仍然偏高,但看好公司战略调整带来的长期盈利能力提升,因此维持“买入”评级。

估值:目标价4.90元

我们维持2014/15/16年盈利预测0.36/0.47/0.52元,基于瑞银VCAM贴现现金流估值方法(假设WACC为6.6%)得到目标价4.90元。

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