大唐发电(601991.CN)

大唐发电(601991):1H20盈利增速亮眼 基本面如预期修复

时间:20-07-23 00:00    来源:中国国际金融

公司1H20 预测盈利同比增长97%~117%,符合中金预期公司业绩预报显示2020 年上半年业绩预计同比增长97%~117%,符合中金预期( 同比+101%); 扣非归母净利预计同比增长39%~55%,去年同期甘肃连城、河北保定子公司申请破产带来一次性损失,包括8 亿元减值损失和5 亿元担保责任(营业外支出)。

公司同步公告1H20 电量、电价数据:实现发电量1,216.4 亿千瓦时,同比下降1.79%;上网电量1,139.5 亿千瓦时,同比下降2.48%;平均上网电价375.84 元/兆瓦时(含税),隐含不含税电价332.6元/兆瓦时,较上年同期增长0.5%。

关注要点

单二季度发电量同比增速火电转正、水电转负、风光涨幅扩大。单二季度,公司发电量同比增长1.9%至648.0 亿千瓦时(1Q20:同比-5.7%)。其中,火电发电量同比增速转正至+1.8%(1Q20:-7.9%),全社会用电需求回暖带动公司电量表现环比改善;水电发电量同比增速转负至-2.9%(1Q20:+10.4%),主要受制于公司水电所在流域来水偏枯;其他发电量(风电光伏)同比增速扩大至+30.1%(1Q20:+15.2%),主要受益于装机增长。

分省来看, 二季度火电重庆、广东、浙江涨幅最大, 分别+1964%/+77%/+41% ; 北京、内蒙古、安徽跌幅最大, 分别-34%/-22%/-16%,我们认为或受制于外购电增长,省内煤电企业发电空间受到挤占。

二季度业绩翻倍,受益电量同比正增长和煤价高个位数下行,对冲微幅电价影响。根据公司业绩预告,我们测算隐含单二季度归母利润同比+130%~+170%,而平均上网电价同比小幅下降0.45%至327.42 元/兆瓦时(不含税)。二季度业绩翻倍或受益煤价下行,我们测算公司燃料成本有望录得高个位数降幅。

估值与建议

考虑到公司业绩预告符合预期,我们维持盈利预测不变。

当前公司A/H 股股价分别对应2020 年26.2 倍/10.1 倍市盈率。我们维持公司A 股中性评级和目标价人民币2.13 元,对应23.6 倍2020 年市盈率;维持公司H 股中性评级和目标价1.24 港元,对应12.3 倍2020 年市盈率,较当前股价有22%上行空间。

风险

用电需求不及预期,煤价下行幅度不及预期。