移动版

大唐发电(601991):受减值拖累 2019年盈利分红不及预期

发布时间:2020-04-08    研究机构:中国国际金融

2019 年业绩低于预期

大唐发电(601991)公布2019 年业绩:收入954.53 亿元,同比增长2.2%;归母净利润10.66 亿元,同比下滑13.7%;每股分红0.065 元,同比减少35%,对应派息率为113%。

公司2019 年盈利及分红均低于我们和市场预期,主要受制于:1)24.60 亿元大额资产及信用减值损失拖累,其中包括对子公司氧化铝生产线计提的12.58 亿元固定资产拨备,以及部分燃煤机组关停造成的影响;2)燃料成本降幅不及预期,煤价下行环境下公司单燃2Q19~4Q19 仍基本维持;3)公司2019 年有效税率、少数股东损益占比提升较大,我们预计与各机组盈利结构变化有关。

发展趋势

2020 年煤价下行、西北煤电整合有望增厚公司业绩。公司预计,2020 年入厂不含税标煤电价将同比下降40 元/吨(或7%)至535元/吨,降幅与我们对煤炭供需趋于宽松、动力煤价格趋势性下行的看法一致。当前现货煤价已跌至520 元/吨水平(同比降幅达17%),我们预计公司今年燃料成本削减目标有望实现,带来业绩增量。此外,我们认为西北煤电整合的推进(大唐集团牵头陕西)也将有助于公司西北资产处僵治困,提升区域机组利用小时。

2020 年计划新增风电装机1.4GW,向新能源转型。公司2020 年计划新增装机3.47GW,除前期建设的火电项目按计划投产2.05GW 外,主要为风电部分1.36GW(为2019 年风电投产装机的4.6 倍)。公司2020 年合计安排大中型基建资本开支109 亿元,同比增长约7%。2021 年及之后“十四五”期间,公司计划重点投资开发风电在内的新能源产业,向绿色清洁方向转型。

盈利预测与估值

考虑到公司业绩不及预期,我们下调公司2020 年盈利预测33%至16.7 亿元,同时引入2021 年盈利预测21.2 亿元。

当前公司A/H 股股价分别对应2020 年23.2 倍/10.2 倍市盈率。我们维持公司A 股中性评级,同时考虑盈利预测调整及估值切换下调目标价15%至2.13 元,对应23.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有2%上行空间;H 股维持中性评级,下调目标价35%至1.24港元,对应11.9 倍2020 年市盈率,较当前股价有16%上行空间。

风险

用电需求不及预期,煤价下行幅度不及预期。

申请时请注明股票名称