大唐发电(601991.CN)

大唐发电:全国性火电龙头,且待巨龙随风起

时间:19-06-21 00:00    来源:中信建投证券

公司系中国发电龙头,电力业务以火力为主

大唐发电(601991)系我国五大发电集团之一大唐集团的主要电力资产上市平台,公司主营业务为电力、热力和煤炭业务,其中电力业务以火电为主。截至2018年底,火电装机占公司总装机容量的80.1%,水电装机占14.6%。从分地区发电量占比来看,京津冀(23.3%)、内蒙古(14.5%)和安徽(10.1%)是公司发电量占比靠前的地区。公司主要的营收及毛利润来自于电力业务贡献,其近年来受煤价高位运行冲击,毛利率持续下滑,在一定程度上影响了公司的业绩表现。

整合三地资产推升装机容量,煤价高企影响公司业绩

2018年4月,公司收购控股股东大唐集团所属黑龙江公司、安徽公司、河北公司的100%股权,增加装机容量1391.3万千瓦。截至2018年底,公司总装机容量达到6285.3万千瓦。公司2018年全力抢发电量,严守营销防线,总发电量达到2697亿千瓦时,重述后同比增长5.31%。2018年,公司综合上网电价0.3768元/千瓦时,比上年同期上涨3.5%。得益于售电量提升以及电价上涨,公司实现营业收入933.9亿元,追溯调整后同比增长10.9%。但由于合并的部分资产盈利能力欠佳,叠加全年煤价高位运行,公司实现归母净利润12.35亿元,比上年同期重述后下降17.5%。随着煤炭生产能力不断提升、铁路运输能力加快释放以及煤炭需求增速放缓,我们预计2019年我国煤炭供需形势将由紧平衡状态开始向阶段性宽松转变,公司发电燃煤成本有望降低,业绩有望逐步改善。

在建电力装机发展情况良好,静待煤价下行释放业绩弹性

公司系火电板块龙头企业之一,近年来先后受煤化工业务拖累及煤价高企影响,业绩处于较低水平。目前公司拟建在建电力工程进展顺利,公司产能将保持有序提升。考虑到市场煤价中枢有望稳健下行,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为952.9亿元、985.3亿元和1018亿元,归母净利润分别为33.5亿元、39.8亿元和45.5亿元,首次覆盖,给予“增持评级”。